日内可放大收益3-4倍，4月22日前存无风险套利机会

　　股指上行不是神话，真正的神话发生在期权市场——行权价为2.5元的4月上证50认购期权在最近一个月中实现了1583.22%的涨幅。

　　广发证券金融工程团队

　　若投资者在3月5日买入4月上证50认购期权(行权价2.5元)，花费0.0292元的权利金。4月13日以0.4915元的收盘价平仓，价格上涨1583.22%(见下图)。而同期上证50ETF上涨了28.15%，沪深300指数仅仅上涨了27.10%。同股指期货10倍的杠杆率，分级基金1.5-2倍的杠杆率相比，期权将收益放大了56.24倍，完爆其他各类杠杆型工具。

　　4月13日，上证50ETF 收于2.991元。根据上交所ETF 期权波动加挂规则，ETF期权在14日将加挂行权价3.2元，认购、认沽，四个月份共8张新合约。4月13日上证50ETF 期权共成交3.85万张，较前一交易日增长52.41%，其中认购和认沽分别成交2.05万张和1.80万张，四个到期月份合约分别成交2.64万张、0.79万张、0.23万张和0.20万张。截至4月13日收盘，上证50ETF 期权共持仓9.89万张，较前一交易日增加6.20%，其中认购和认沽分别持仓5.25万张和4.64万张，四个到期月份合约分别持仓5.61万张、1.29万张、1.47万张和1.52万张。

　　从波动率角度来看，上证50ETF期权的隐含波动率指数保持在高位，30天、60天和120天隐含波动率指数分别为37.15%、38.25%和36.47%。从期限结构看，呈现中间高，两头低的扁担形态， 目前30天、60天、90天和180天历史波动率分别为25.01%、25.81%、25.28%和35.76%，短期隐含波动率明显高于历史波动率，长期较为接近，这在一定程度上反映了期权投资者对短期波动率上升、长期波动率回归的预期。

　　日内——可实现3-4倍杠杆收益

　　招商证券金融工程团队

　　除通过上证50ETF期权放大中长波段收益外，该产品日内亦可实现3-4倍的杠杆收益，值得“与牛共舞”的投资者注意，以2015年4月10日为例，当日13:50至14:50上证50ETF的价格由2.896元上涨至2.943元，幅度为1.62%。

　　(1)若投资者在13:50买入开仓一张“50ETF购6月3000”，所需付出资金1690元(支付权利金0.1680*10000元，支付交易费用10元)，在14:50卖出平仓可收回资金1805元(收取权利金0.1815*10000元，支付交易费用10元)，实现收益6.80%，是同期标的资产涨幅的近4.19倍。

　　(2)若投资者在13:50卖出开仓一张“50ETF沽6月3000”，所需占用资金3338.2元(收取权利金0.2300*10000元，缴纳开仓保证金5638.2元，卖出开仓暂免收取交易费用)，在14:50买入平仓可收回资金3526.2元(支付权利金0.2102*10000元，释放保证金5638.2元，支付交易费用10元)，实现收益5.63%，是同期标的资产涨幅的近3.47倍。

　　(3)若投资者在13:50买入开仓一张“50ETF购6月3000”并同时卖出开仓一张“50ETF沽6月3000”，等效于以约2.94元的价格买入开仓10000份50ETF的远期多头，所需付出和占用资金共5028.2元(1690+3338.2)；在14:50卖出平仓认购期权并同时买入平仓认沽期权，等效于以约2.97元的价格卖出平仓了50ETF的远期多头，可收回资金5331.2元(1805+3526.1)，实现收益6.03%，是同期标的资产涨幅的近3.71倍。

　　在上述案例中，通过期权交易可以产生3至4倍的杠杆收益，高于融资买入50ETF所能提供的杠杆倍数(极限值2.5倍)，而建仓资金仅需数千元，不到一张期指合约所需保证金的1/20,50ETF期权可谓是“小”身材，“大”味道。

　　4月22日——“捡钱”机会来临

　　海通研究所金融工程袁林青

　　期权也可以为低风险偏好投资者提供众多无风险套利的机会，最近的“捡钱”机会可能发生在4月22日，也就是上证50ETF期权4月合约到期日。

　　以2015年3月25日到期的50ETF期权合约为例：在3月25日开盘后，50ETF围绕2.600波动，3月到期的行权价为2.200的认沽期权合约日内多次以0.0001的价格出现成交，当日该合约共成交177张。由于认沽期权给予投资者以行权价卖出标的权利，那么在3月25日买入当日就要到期的行权价为2.200的认沽期权合约的投资者仅会在50ETF在交割日收盘前跌破2.20的情况下行权才会有利可图(不考虑交易成本)。由于50ETF当日开盘价为2.630,50ETF需要在当日以及后一交易日累计跌幅超过16%时才可跌破2.200。换句话说，行权价为2.200认沽期权被行权的概率微乎其微。

　　如此低的被行权概率是否意味着卖出该认沽期权就有利可图呢？我们不妨在考虑交易成本以及行权交割实际流程的情况下重新梳理一下整个交易。由于当前卖出期权开仓交易并不收取手续费，投资者可以1元卖出一张行权价为2.200的认沽期权。若当日未被行权则可获取1元的权利金；若当日被行权则需要在26日收盘前备足2200元进行期权的交割，行权交割获得的50ETF在27日即可卖出。也就是说，只要50ETF价格在27日开盘时不跌破2.200，卖出该认沽期权就是有利可图的。考虑到50ETF在这段时间内跌幅超过16%的可能性是微乎其微的，所以卖出该认沽期权有着极高的安全边际。进一步考虑到保证金的占用，卖出一张认沽期权合约需缴纳保证金为1541元。若期权义务未被触发，该交易单日收益达0.06%(=1/1540)，年化收益超过16%！

　　鉴于50ETF期权4月合约将于4月22日到期，投资者可以使用相同的方法获取低风险的收益。由于ETF现价在2.900至3.000之间，行权价为2.200~2.350的认沽期权皆可能会在期权到期日存在类似交易机会。

(责任编辑：DF010)