实收资本标准有争议

据了解，此次天津市相关部门对存量PE基金排查行动，源于3月上旬下发的《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法补充通知》。

《通知》主要对存量PE基金实施分类监管，共分三类：其一，存量基金注册(认缴)资本少于1亿元、实收(实缴)不少于2000万的，将被要求进行整改，逾期将被注销资格;其二，实收资本满足2000万条件的存量PE，要确保并证明LP最低出资为100万;其三，已有项目投资的存量PE备案，则未强调实收资本到位金额，即低于2000万也可以。

按照该《通知》提出的逐步规范时间表，存量股权投资企业应在2013年9月1日之前完成规范整改和备案工作，“如仍未发起基金或备案，则应更名或更改营业范围、甚至注销。对于运作不规范的企业，可采取约谈高管等方式处理。”记者获悉，PE机构对《通知》“实收资本”相关要求的争议颇大。

据介绍，《通知》实施之前，天津市对PE基金实收资本只要求认缴资本在5年内逐步到位。有PE人士认为，此规定其实更符合PE行业的特点。

一位PE人士介绍，PE基金运作的规律是“有项目时再让LP实缴资本进行投资”。对于LP来说，按照新规，如果20%的认缴资本成为实缴资本，那么这部分资金将丧失流动性，在没有合适项目的时候，将处于闲置状态。对于PE基金管理机构来说，PE基金的年回报率，是以资金实际投入项目为起点来计算周期的。在PE基金刚成立且未找到合适的项目时，2000万资金就得到位，那么相当于拉长了资金使用周期，并降低基金年回报率数据，也不利于PE机构打响名号。这也增加了投资管理人做投资决策时的外部压力，而不得不缩短审查投资项目的时间。

天津工商局的数据显示，截至2011年年末，天津累计登记注册股权投资基金(管理)企业2396户，注册(认缴)资本4409.51亿元。有PE人士估计，到位的实收资本可能不到认缴资本1/3。

在实收资本不足的问题上，相关部门前一段时间承受了较大的外界压力。例如，在去年爆发的活立木基金非法集资案中，活立木基金注册资本为50亿元，但实缴资本为0。当时许多基金投资者就认为，监管方面存在巨大漏洞。

曾多次参与拟订天津市PE相关政策的金诺律师事务所高级合伙人郭卫锋认为，目前相关政策的定位仍为适度监管与行业自律，这与国际上加强PE监管趋势一致。适度监管的目的是为规范行业发展，而非限制行业发展。何况考虑到此前已经注册的PE机构情况不同，《通知》提出逐步规范和统一管理，还是表现出一定的灵活性。

新疆三重政策诱惑

与天津正处于整顿PE状态相比，新疆去年下半年起就采取了“迎进来”战略，不但延续了以往优惠政策，同时还积极四处招商。据拟西迁新疆的PE人士介绍，从政策上说，目前新疆要求首批到位实收资本仅为天津的一半。同时，经新疆金融办备案的PE，均可纳入当地支持中小企业服务体系，依法享受国家西部大开发各项税收优惠政策。此外，该人士认为，在新疆注册PE机构具有项目就近的优势。

对比沿海地区PE项目市盈率平均在10倍以上的水平，PE机构将部分投资资金投到中西部地区，也有利于平衡自身的投资风险。但更重要的是，坊间有传闻称新疆当地的项目通过IPO登陆资本市场，能享受“绿色通道”，这更令PE淘金者趋之若鹜。

上述PE人士说，还有一些大机构选择南下苏州，“它们的目的更直接，冲着苏州PE引导基金过去的，希望能够获得引导基金的注资。”