1929年，正当美国股市登峰之时，约瑟夫·帕特里克·肯尼迪发现自己的擦鞋童都能天花乱坠地谈论股票，马上意识到股市泡沫严重，便卖掉所有股票。果然，不久之后，股市崩盘。

在近日深圳举行的中国风险投资论坛上，担心创投行业正在沦为“擦鞋童理论”主角的气氛弥漫。曾几何时，股权分置改革、创业板成立为民间资金进入创投领域提供了广阔的舞台，连年的负利率也把资金赶出了银行金融体系。当“七大姑八大姨”都在谈论创投时，“全民PE”的概念随之诞生，甚至有人戏称风投为“疯投”。

如今，资金盛宴接近尾声。

募资“到了历史上最艰难的时刻”

说到募资，关注该领域的经济学者、民建中央副主席辜胜阻坦言，“已经到了历史上最艰难的时刻。”数据统计显示，今年5月份，VC/PE行业有六只基金完成募资，募资完成规模为3.95亿美元，较去年同期下滑明显。如果扣除地方政府背景的广西北部湾产业投资基金和光大滨海产业投资基金，则数据将更加难看，反映出投资者积极性不高。

募资困难的直接原因，则是创投战绩不佳。由于股市低迷，新股发行市盈率下降，导致IPO的退出回报不理想。“去年温州市的VC和PE明确赚到钱的，只有一家!”温州市经济学会刚卸任的会长马津龙对记者表示，其他的基金，要么已经实亏，要么投出去的企业无人接手。

如果考虑到国内外的经济形势变化，包括股市不振、证监会出台强制分红制度、创业板推出退市细则，再加上世界经济的持续低迷、欧债危机愈演愈烈，VC/PE的退潮也在常理之中。而从更广泛的意义上说，任何不理性繁荣的行业，最终都会遭遇到地球引力的报复。

VC/PE向天使投资转型

冷静过后，创投业界开始重新反思行业的正常发展之路。在资金泛滥的年份，VC/PE的盲目炒作带热了一个又一个行业，结果落下一地鸡毛。辜胜阻在论坛上直言不讳地批评当前VC/PE四大问题：重投资，轻发展;重短期见效，轻长远战略;重晚期，轻早期;重规模，轻服务。

于是，与前几年无论是VC还是PE都爱奔向pre-IPO项目的浮躁不同，深扎根、广播种的精细化发展方向成为业界共识，VC/PE开始更关注企业发展早期，注重提供服务。毕竟，好的大项目越投越少，在创投机构的争抢下更是开出了天价，锦上添花不如雪中送炭，趁企业发展早期缺钱时登门，不仅能收获感激，也能缓解筹资困难的窘境。

中国人民大学风险投资发展研究中心主任刘曼红也鼓励VC/PE向天使投资发展。她介绍，2011年全球天使投资的活跃程度首次超过风险投资。美国去年天使投资全年投资额达到225亿美元，投向了66250个项目。尽管平摊到每个项目不多，但一大批初创企业获得了发展早期的关键性资金支持。

同时，要让VC/PE健康正常发展，能否成立一个全国性的私募行业协会的问题开始受到关注。北京大学经济学院金融学教授何小峰认为，PE在中国生根后，开始时被称为产业投资基金，需要特批成立，后来又被叫为股权投资基金，始终没有被叫做私募，反映PE在监管层面的尴尬。理清观念上的混乱，需要让行业自律在发展中扮演主要角色。