资本路

在此之前，大家更倾向于选择IPO的方式。

视乎上市主体的注册所在地，内地房企在香港IPO通常会选择两种方式，红筹或者H股。

所谓红筹，即指上市公司主体为境外(百慕大、开曼群岛、香港)注册公司身份，然后通过股权或协议控制的方式，与内地实体企业建立联系。

近十年，在香港上市的内地房地产企业，基本上都是红筹股，包括碧桂园、恒大等。

至于以中国公司身份赴港上市的国内房地产企业，则是H股上市。但至今，国内H股上市的房企很少，仅有复地、富力等少数房企。

据了解，与H股上市相比，香港证监会对于红筹形式上市的规定较为宽松，上市费用也更低。另外，上市后再次集资的能力也更强，企业上市半年后，便可发行新股再集资。

更为重要的是，以红筹股形式上市，原有股东套现比H股要容易得多(在香港主板上市，大股东在上市6个月后，可出售其招股章程中所列载、由其实际拥有的股份)。

此外，红筹的优点是跟国内的监管机构和审批流程是没有任何关系，而国内企业要在H股上市，不仅要在香港联交所走所有IPO的流程，同时也要在国内证监会履行所有的审批流程。

“红筹股融资肯定比内地方便，香港的融资渠道也比较多元化，做银行贷款的话，利率也会比人行的基准利率低。”香港资本市场分析人士一语道破，内房企纷纷赴港上市的个中缘由。

然而，当前的市场环境显然比想象中更糟糕。“现在在香港IPO很难。”

行业内部人士指出，目前内地房地产企业融资渠道基本上都停止了，A股企业最近三年以来没有完成一项融资，无论是IPO还是增发，不管是公开或非公开。这样的限制或不许可，对H股是同样生效。

这也意味着，在A股市场监管如此严格的环境下，国内房企根本没有H股上市的可能，即使上市了，最终也逃不过融资难的命运。

这多少可以从复地最终选择私有化一例中得以窥视。

2011年1月20日，复星国际和复地联合公告，复星国际将就复地全部已发行H股和已发行内资股提出自愿有条件收购要约，建议撤销复地的上市地位。

对于此次退市的原因，复星国际表示主要是由于复地在海外融资的能力非常有限，包括透过离岸银行贷款、国际债券发行和股票发行等融资方式。

因复地为H股上市公司，即使想在境外发债融资，或进行股票发行融资，都需要中国证监会、外管局等部门的批准。

然而在内地严厉的调控背景下，银行贷款对房企设置了较高门槛，资本市场(包括IPO、增发、配股、债券)等融资渠道已处于暂停状态。换言之，复地的融资能力已基本丧失。

“这说明，H股在程序上没有操作的可能性，而且也没有吸引力，如果是准做的话，既然(复地)已经是上市公司，那么它也没必要退市了。”

不过，即使红筹方式上市比H股方式上市更为自由，但最近几年来国内企业想红筹上市也很困难，“想通过境外注册境内实体上市的这条路已经被堵死了。”

根据2006年9月8日生效的“10号文”即《关于外国投资者并购境内企业的规定》，境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内的公司，应报商务部审批;设立特殊目的公司经商务部初审同意后，境内公司凭商务部批复函向证监会报送申请上市的文件。

而且，特殊目的公司必须在一年之内实现境外上市，如果一年之内不能上市，商务部的批准自动失效，境内企业股权结构需要恢复至并购前的状态。

当然，这也有绕路实现红筹上市的方式，如将境内被收购的公司变更为外商投资企业，或变更公司控制人身份，成为外籍人士等，并同时办理“75号文”即外管局发布的《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》规定的登记手续等。

不过，这显然需要花更长的时间和办理更多的手续。

“IPO需要的时间相当长，还要经过重重审核及各种程序，加上还有各种营销费等费用，这部分的支出也非常庞大。与其选择IPO，还不如选择买壳，而且现在壳价格可能甚至低于IPO的价格。”香港分析师指出。

从目前来看，买壳无疑是实现海外资本化的最佳途径。“现在买壳还是可行的，而且买壳之后的效果跟与红筹上市是没有太大本质上的区别。”

当然，根据香港相关的法律，在两年以内，公司不可以对壳做出很大的动作，对新收购的公司所做的操作对其五项核心指标的影响不能超过100%，换言之，壳公司两年之内只能做大一倍。

这对企业融资而言，短期内会有些限制，但长期而言，“控股了一个上市公司，那么你想要在香港银行贷款的话，也方便些。”香港分析人士指出。