同样是资产管理公司，淡水泉投资管理公司、鼎晖投资管理公司与国泰君安证券资产管理公司有什么区别；同样是基金，华夏大盘混合基金与赤子之心价值投资基金、IDG技术创业投资基金有什么不同；同样是私募，陕国投•鼎锋8期与招商基金宝一期是否有云泥之别即使这些名字你耳熟能详，或者，手上持有的这些理财产品让你收益颇丰，但真正涉及这几处字眼——私募、基金、信托、股权、证券，多数身在行业之外的投资者仍是傻傻分不清楚，更要命的状况是，误将李鬼作李逵，轻信了那些顶着某某“投资管理”、某某“基金”名头的冒牌货与山寨品，名不副实者有之，收益达不到承诺者有之，拿着不小的资金投掷之前，不妨看看本文。

    如此立意，皆由一位读者向《钱经》的求助开始——
    经过爆发式增长，PE（私募股权基金）可能将面临新一轮的蜕变。一位业内人士介绍，现在还没有看到大批PE倒闭的局面，其实PE的成本并不高，业务收缩把人裁员就行，只是投资人就倒霉了。

    45岁的肖萌经营着一家广告公关公司，她的第一桶金来自于房地产行业，自从2008年转战传媒制作领域之后，资讯敏锐的她就一直在关注个人理财市场的动向，刚好去年年中手上有一笔接近300万的活钱闲下来，看着周围朋友都在买信托、做PE，她也萌生投资的想法，“要么像我朋友那样买个信托产品，我知道是固定的那种，一年有个12%，我再添一点凑300万，每年利息就是36万”，肖萌对本刊记者描述她的计划，“要么就投PE，据说还能翻倍呢，就是时间长一点。不过这钱也算是闲钱，本来想着再买套房子，但是现在这个市场状况，不如投资。”

    稍加留意，肖萌发现可以投的产品不少，朋友推荐、短信轰炸、电话直销，但到底哪些靠谱她却一点没底。

    正在准备会议议程的肖萌接到一家名为“阿拉丁信托基金”的电话，再次传出销售员推销某只名为海航成长基金产品的声音。“您不相信我们公司的实力，海航您总可以相信吧，这款产品是海航做的担保，固定收益的，一年最高有12.5%的收益率，是保证的”，电话那头是浓重的南方口音。虽然销售技巧更像推销保险，但肖萌还是让销售人员把产品信息传到她邮箱。肖萌坦言：“以前我也没买过类似的产品，如果从整体设计来看，担保倒是有，只是这家投资公司我在网上都搜不到，这个投资项目我也没有实地调研过，还有一点，卖产品的人不太专业，我觉得这么一大笔钱，不太放心。”

    带着肖萌的疑问，本刊记者走访了几家第三方理财公司（一般来说，信托产品通过银行、第三方理财公司代销或者信托公司直销），从一家规模较大的财富管理中心记者了解到，这只产品全名为“海航绿色成长系列投资基金Ⅰ期”，曾经到该财富管理中心做过路演，但因为管理层考虑到海航集团是该项目的担保方，就打消了承销这只产品的念头。一位不愿意透露姓名的负责人提到：“海航集团今年一季度资产负债率高达82.4%，近年来海航集团一直是高负债运作。我们对这类的产品还是比较谨慎的。而且，这不是信托产品。”

    “这不是信托产品”

    到底什么是信托？不是信托意味着什么？

    目前国内风靡的信托产品是指由信托公司发行的投资产品——并不是随便什么人都可以注册一家信托公司，自2007年3月1日，信托行业两法规《信托公司管理办法》与《信托公司集合资金信托计划管理办法》出炉，信托业第六次整顿拉开帷幕，根据中国信托业协会的数据，截至今年上半年，获得中国银监会批准，重新获得新的金融牌照的信托公司仅66家。其中，2009年综合实力排名第一的平安信托注册资本金达到69.88亿元，规模最小的西藏信托注册资本金也超过3亿，远高于一般的资产管理公司或基金公司。

    “国有”、牌照稀缺，正是信托公司身上脱不去的标记。是不是由信托公司发行的产品，有没有信托公司“加持”，区别在于——信用高低，虽然目前尚没有对理财产品的评级系统，但投资者可以认为在产品说明书上看到是某家信托公司发行的“xx集合资金信托计划”（这是一般信托产品的全称，也有产品全称为**信托xx基金计划），较之由不知名的“xx基金”或者“xx投资公司”发行的产品会更靠谱一些。

    肖萌收到的“海航绿色成长系列投资基金”的产品说明书中有一段文字如下：本基金将首期募集资金5亿全额增资“海航易控股”，增资后本基金持有其36.23%的股权，资金主要用于补充其下属产业公司的经营性流动资金。而到期后，海航置业将溢价回购本基金所持股权。

    我们至少可以得到三个关键信息：第一，这是基金，而不是信托；第二，实质是拿股权借钱。

    对此，肖萌这位“外行人”的解释一语中的，“这其实就是借钱嘛，抵押的股权，一年以后，借钱的人承诺还钱，溢价回购不就是说连本带利一起再把股权买回来嘛”。而这正是诸多固定收益类的信托产品的核心所在，以一个项目为投资标的的借贷关系。

    那么基于借贷关系中最基本的考量则是信用，管理的人“本基金”是否靠谱，借钱的人“海航易控股”是否靠谱，担保的人“海航置业”是否靠谱，最后，发行的人“阿拉丁理财”是否靠铺。

    本刊记者联系了这一基金的发行机构阿拉丁财富资产管理公司，当到达阿拉丁官网所示的办公地点时，发现只有门牌号码，没有公司名称与LOGO。据公司前台接待人员介绍，该处只是其销售部的办公地点，总公司并不在这里。在目前阿拉丁财富销售的产品中有4只信托计划（由信托公司发行）和4只产业基金，后者其中之一正是“海航绿色成长系列投资基金”，这也是唯一一只以阿拉丁财富作为发行机构的产品，另外3只的发行机构分别是中融信托、中信信托和红樟基金（这是一家私募股权基金，俗称PE）。

    至于阿拉丁财富的真正实力如何，记者并没有在同业中得到太多信息，而唯一的直接渠道，阿拉丁财富的网站也对自己的背景语焉不详，在记者停留之际，有人前来面试销售岗位，在网络上阿拉丁财富发布的对外招聘职位中不乏关键岗位如业务合伙人、投资管理部副总裁、银行业务合作部总经理等。

    当本刊记者把这些信息一一整理给肖萌后，她表示：“还是看看再说，毕竟是这么一大笔钱，找个能信任的公司更重要，哪怕收益率低一点都成。”

    私募关键在于“私”

    谨慎没错。

    “现在LP（有限合伙人）谨慎了不少！没有以前那么狂热。我记得之前只要是知名的国内外PE发产品，就会有LP抢购。现在不一样了”，清科PE高级分析师林婉婷坦言：“无论是经济大势还是基金本身，LP考虑的因素更多。毕竟是私募的，自己的钱。”

    2007年以来PE这个词在金融市场之外流行开来，也吸引了投机取巧者成立所谓私募股权公司，向普通老百姓推销假PE，有些产品几千元就可介入。这是骗子公司打着资本运作的旗号，借由网络和销售的人脉关系大肆募资，实则为金融传销。

    所谓私募，其实只是个募集资金的概念，相对于公募，背后的意思却不足为外人道也，按照一位地下基金管理人的说法“公募出事就是群体性事件，国家肯定会插手，私募赔了国家可不管，谁让你是一小搓人自愿的行为”——这也是私募基金绝对不允许向普罗大众做广告的原因，大多私募的推广模式是口碑相传或者开小型的讲座。

    借由私募与公募的概念，我们也能从投资门槛上找到端倪，公募基金如前文提到的华夏大盘精选混合基金，只要超过1000元就能申购，但类似于成立于2003年1月由“阳光私募之父”之称的赵丹阳管理的赤子之心价值投资基金则门槛在200万港币，至于由知名PE投资人熊晓鸽领导的IDG技术创业投资基金则不是有钱就有当LP的资格。

    如果非要给私募基金一个定义，它是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。

    按照募集资金的性质，信托其实也是私募的一种，只是目前我国并没有对私募基金有明确的立法规定，但借着信托的透明化和被监管的地位，通过信托平台（或者叫做通过信托公司）发行的私募证券投资类基金一般被叫做“阳光私募”。

    鱼龙混杂尤PE

    但凡对金融市场略有敏感，如肖萌这样的投资者，近几年感受到全民PE的热浪席卷，肖萌的另一个选择——PE，因其专业门槛与复杂的管理架构尤其容易让投资者云里雾里。

    此前有媒体报道一些门槛仅为千元万元的私募股权基金本身就是骗局。据格上理财私募股权研究员景卉介绍，门槛降到几十万分销PE基金的投资公司或者私募基金，会给第三方机构的提成，高于正规PE1到3个百分点，提成越高，风险似乎越大。

    记者曾经参加过在鄂尔多斯(600295,股吧)举办的一次私募股权大会，场上嘉宾不乏PE、VC的知名人士，当他们在台上侃侃而谈PE的发展方向、LP（有限合伙人）的运行机制时，台下煤老板和企业领导几乎无人听懂，这或许就是PE、VC在中国的一个缩影。

    标准的PE基金要求LP的资金门槛在1000万以上，三期投资下来需要5到8年。当然，一些VC、PE产品的门槛也有在100万和300万左右，这往往都是单个项目的投资基金产品——单个项目往往意味着更高的风险。

    清科PE高级分析师林婉婷认为，单个项目PE产品，可以让投资人更加深入了解项目进程和投资收益，不过风险控制较弱，无法分散投资风险，就需要LP增加对PE团队、以往项目成功率、公司投资策略风格等多个方面考虑。这对LP的要求其实更高，比如财务数据，LP是否能够看懂，是否有分析项目的能力。也正因为此，百万投资级别的产品中，最具吸引力的是固定收益类的信托，而非PE。

    即使后者的账面回报率高达十数倍。

    2011年5月16日，私募大佬王功权在微博发布“放弃一切，和王琴私奔”后，引起各界关注，有网友写道“最近因为当世最伟大的私奔，而知道王功权”。王功权上演的“疯狂私奔”，也让更多的人得知或者听说了私募股权（PE）和风险投资（VC）这样一个机构。

    你的脚离陷阱有多远

    与假PE同时猖獗的是非法集资、空壳基金哄抢项目、违反利益冲突等行业恶性事件，特别是在一些二、三线城市。针对这一情况，2011年11月23日，国家发改委发布了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》的2864文件，对PE行业规范发展进行明确限定，促进行业自律形成。单从门槛来看，LP的标准有限合伙人约为1000万元。资本规模达到5亿元以上的股权投资企业，均需申请于发改委备案并接受管理。

    不过各类的私募基金和投资公司并没有消失，例如艺术品、黄金、矿产、房地产等私募基金。格上理财私募股权研究员景卉介绍，在“全民PE”的热潮之下，由于PE基金能够有效吸引资金，而且PE基金常用的组织形式——有限合伙企业的注册门槛很低，一些人借PE基金的名义和有限合伙企业的形式进行资金募集，实际并不是用于股权投资；还有一些PE基金为了降低投资门槛，采用“拖拉机”方式募资，目前也被政策明令禁止。比如参与某个PE项目的合伙人，单成立一家投资公司或者私募基金，将自己参与PE份额分割销售，可能此时的募资门槛已经降到几十万，甚至十多万。从性质来讲，这一投资公司并不具备PE资质，却打着PE的旗号募集资金，游走在灰色地带，普通投资者如果判断不清难免被蒙蔽，一则单一投资项目本来就无法有效分散风险；二则面对违约事件，投资人的资金很难得到保护，万一该公司携款逃跑，投资人极可能血本无归。

    此外，一些私募基金打着股权投资的名义实则干着“借贷”的买卖。简单来说，PE投资一般不承诺固定收益——投资回报取决于项目实际运作状况，而“借贷类”的项目基本会承诺固定收益，一年、两年还是几年，与利息类似。此类所谓“私募创投”在募集资金后往往会投入自己实业项目或者对外放贷。

    本刊记者接触到的一家集团企业，下设多项业务，覆盖矿产和影视剧，这家企业于去年设立了一家私募基金，实则为企业募集资金服务。今年该公司下属房地产和矿产业务资金吃紧，旗下私募基金打着“房地产基金”的幌子募集资金，该产品说明书上称主要投资矿产和房地产项目。该公司副总经理夏女士介绍，这一私募基金承诺到期一年的收益率10%。

    类似的私募基金不在少数，去年热销的艺术品信托也是如此，据了解，众多公司并没有将募集资金投资到艺术品市场中，却以贷款形式承诺固定收益。一位不愿透露姓名的私募基金经理向本刊透露：“去年艺术品市场爆炒，走到历史最高点，很多资金都撤离艺术品资金，我们募集资金怎么可能再投进去？央行调控力度加大，企业缺钱，民间借贷成本仍然很高，信贷方面还是能够获取一个比较稳定的收益。”

    更有甚者，业内也有些连私募股权投资概念都不了解的外行，只因其资金充足，且有募集资金渠道，也成立私募股权基金，瓜分私募股权的粥。

    告别暴利时代

    在2005年加盟鼎晖并创办鼎晖创业投资基金后，王功权以他独到眼光，主导了对九阳豆浆机、俏江南、一嗨租车、汉庭、360等企业的投资，这些企业多取得了很好的回报，截至2011年底，鼎晖创投共计规模达55亿美元。

    然而随着“私奔”事件的氤氲消化，业内人士另有一番解读：“王功权以浪漫的方式离开私募界，真正原因可能是风投行业暴利时代的终结。”

    而信托等固定收益产品也在拉高对PE收益的预期，世纪方舟理财师付佳斯说：“PE投资时限长，投资者已经看不上那些年化百分之十几的收益率了。”

    自2009年深圳创业板推出，PE们在IPO上的收益迅速放大，至此掀起“全民PE”狂潮。去年以来，新股上市市盈率持续走低，屡屡出现新股破发，加之通胀压力和持续紧缩的货币政策，PE募集资金出现困难，退出渠道受阻，整个行业陷入调整期。清科创投的数据显示，近年来创业板风险投资平均账面回报率正在逐年下降——2009年这一数字维持在17.22倍，2010年下降至12.13倍，2011年仅为8.02倍。

    今年上半年，仅40只创投基金完成募集，总规模至256.19亿元，产品数量相当于去年的14%，规模相当于去年的33%。格上理财私募股权研究员景卉认为，如果下半年创投继续低迷，可能要倒退到2007年的水平。据北汽福田PE投资部总监解占军介绍，北汽福田进行的PE项目投资资金主要来自自有资金。去年开始公开募集，募集效果并不理想。“经济下滑，公司募集的资金规模增速也相应放缓”，他说。

    “IPO一、二级市场暴利时代已经结束。之前PE年化收益50%以上都很正常，现在年化收益率30%就很不错了”，华映光辉基金投资经理徐挺直言不讳，“最近这几年大家觉得PE赚钱，都不想干实业，整个资金规模上去了，自然拉低收益率。”

    今年以来，证监会加紧监管，新股首发（IPO）市盈率较之前回落明显。于是PE将投资集中在PRE-IPO（拟上市）上，二级市场估值回落，导致一、二级市场的差价降低。“现在二级市场的估值下来了，可是一级市场的估值还没有降下来，这直接导致利润下降。”解占军解释。

    同时，PE的大批涌进也加剧了一级市场的竞争。据格上理财统计，目前，在工商局有注册信息的PE/VC机构有一万多家，其中有投资记录只有2000多家，而核心机构仅为298家。

    对此，解占军的观点很具代表性：“想上市的项目一直很多，只是好的标的不好找，即使找到了好的，谈个好价格也非易事。现在老板都很精明，会引进多家PE竞价，价格往往都比较高，好项目竞争更加激烈。”

    王功权也曾对媒体吐苦水抱怨行业竞争激烈：“我们就像站台上的乘客，怕赶不上车，又怕搭错车，一旦上了一辆车就不能回头。如果一个成功案子溜走，你会特别遗憾；你对一个项目犹豫不决，同行迅速出手，你喘不过气来；当你做了别人没有做的，你又会怀疑自己对不对。这个行业特别拼个人眼光、信誉、能力、业绩，也包括团队。”

    互联网看似光鲜，也悲催

    近期酣战淋漓的京东商城与苏宁在大家电上的价格大战，背后比拼的其实是资本，对此，尚未盈利、且上市还没有时间表的京东商城创始人刘强东表示：“没有一个投资人反对，我账上现在有87亿人民币，从不担心钱的事情，不管需要多少钱，总会有股东给。第二轮投资人进来的时候，我就说过，以后和苏宁有一战。后来的投资人也都打过招呼。”

    PE、VC们对互联网行业的看重可见一斑，据格上理财统计，今年上半年在互联网行业共产生43笔投资，总金额为14.61亿元。此外，邮购和电子商务产生26笔投资，总金额达19.39亿元。

    尽管如此，业内却不乏悲观声音。华映光辉基金投资经理徐挺向本刊记者透露：“在经济好的时候，可能一个项目做得非常炫、技术好，就投了。只是现在PE的眼光更加谨慎，考虑的会更多，更看重公司资源要素的整合能力，综合考量公司实力。”

    按徐挺的说法，PE理想中的现金流比较好的项目不易找，尽管互联网在细分领域发展日趋精细，但好的团队和资源还是有限。以手机客户端（APP）为例，真正做得好的背后都是不乏背景、资源丰富的团队，民间团队做出来的比较少。“做项目当然想做到IPO了，不过实话说，能够上市成功还是少数，所以我们会关注相对有市场空间的项目”，徐显得有点无奈，“投向衰退的行业或者企业的风险极大，你想过企业老板可能放弃经营权，而PE的资金全都砸进去，回不来。比如去年的光伏企业，作为新能源产业的头把交椅，吸引了那么多PE入驻，但随着行业周期演进，整个产业进入冰点，产品价格大跌，大批企业濒临破产。”

    退出困境

    随着雷士照明事件的深入，又爆出猛料——雷曼的重要创投基金赛富阎焱在投资前曾要挟吴长江给予他个人3%的期权。对此，阎焱反驳称：“从不做私下交易，赛富投资任何一个企业，都要求给予董事期权，这是公司行为。”

    无论雷士照明最终结果如何演绎，赛富今后的日子也不会好过，除了曾经闹出创始人和投资人谈判破裂的炎黄传媒，凡客诚品和58同城的投资则是目前令赛富无可奈何的两个投资案例。赛富持续追加凡客诚品和58同城投资后，两公司的上市步伐却越趋艰难，多名高管相继离职，动荡不断。不管是上市还是并购，几乎陷入无路可走的境地。在投资领域，二八原则似乎亘古不变，即只有20%、甚至更少的被投资企业能成功上市，另外80%的企业终无可能到达成功终点，再好的投资团队也无可避免。

    而一旦上市失败，PE只能谋求并购或者回购等其他方式退出。解占军解释，回购基本上等于无法退出，上市失败后，很难有大笔资金回购PE手中的股份。“好多项目注定是IPO不了的，真要上市不了，老板一般也都没钱了，回购也无法进行。甚至一些公司老板直接扯皮，违约不干了”，解对本刊记者说。

    据清科研究中心最新统计，2012年上半年，中国创业投资及私募股权投资市场共发生212笔退出交易。其中，VC/PE支持IPO的上市企业有67家，涉及IPO退出交易174笔，虽然IPO依然是主要退出方式，但占比已较以往出现下滑。股权转让退出有16笔，并购退出10笔，管理层回购6笔，清算退出1笔，4笔其他方式的退出，另有一笔退出未披露具体的退出方式。

    对此，清科研究在报告中写道，在当前资本市场萧条、一二级市场价差缩小甚至倒挂、回报大幅缩水的情况下，VC/PE机构已转变了“首选IPO”的观念，正逐步寻求多样化的退出方式，以并购、股权转让为代表的退出方式也成为机构退出的重要选择。

    只是并购一般适合于有一定产业基础的PE，通过影响公司决策层，才能促成并购实现。并购难度很大，很容易失败，在之后的经营上，也可能遭遇问题种种。回首1985年，为扶植高科技企业，国家科委主导设立了中国新技术创业投资公司，成为首个本土私募股权投资公司，当时也引导了一批国资创业投资公司相继成立。但限于当时我国整体经济环境，这些机构大多无法持续运行，无奈被清算。之后90年代，国外风险投资机构进入中国投石问路，但并没有展开投资。随后则是互联网热下的一波投资和泡沫破裂，PE再次经历了一次周期性蜕变。如今，经过爆发式增长后，PE可能将面临新一轮的蜕变。一位业内人士介绍，现在还没有看到大批PE倒闭的局面，其实PE的成本并不高，业务收缩把人裁员就行，只是投资人倒霉。

    LP也吃不消，二手PE存机会

    王功权“私奔”事件之后，LP开始担忧如何判断与处理GP（普通合伙人）团队风险——毕竟，GP管理人的动荡关系着团队的稳定性。在王功权私奔后的两周，鼎晖投资顺利召开了鼎晖合伙人会议，也顺利找到了接班人，一切显得风平浪静。但影响已经无可避免，LP与GP的沟通已经成为另一种关系学。

    作为投资人，更多看重PE项目的高回报，一位LP坦言：“其实我并不看重企业真正价值，说白了就是能不能赚钱。市场不好的时候，投资者也会更加现实，别说我们LP干涉PE的投资方向，但是我们自己的钱啊，不能不用点心。”PE基金一般为承诺出资制，基金成立时LP并不需要把所有资金打入基金账户，而是分期缴付。经济下滑，投资人囊中羞涩，资金周转不开无法缴付后续的资金，LP违约事件时有发生。格上理财景卉介绍，LP为了不承担违约责任，必须要找到下一个人接替他，同时GP也要帮助他一起找。违约将导致LP起始资金打折扣，LP可能要损失百分之十几或者几十，分给其他的LP。

    对此，景卉并不觉得是坏事，他解释，受经济大环境的影响，出现了一批投资人由于资金流动或其他方面问题转让手上的PE份额，于是形成了PE二级市场的投资机会。这也带给新的LP很大投资机会:第一，缩短了投资周期，承接二手基金份额直接缩短了投资期限；第二，降低了投资成本，基金进入运行期后，基金份额的内在价值高于转让价值;第三，高收益确定性，基金运作一定时间后，所投项目已基本确定，也能增加收益的确定性。

    Tips 业界领军人物

    吴尚志

    鼎晖投资董事长，业内公认的PE老大，麻省理工学院工程学博士，2002年创办鼎晖投资，鼎晖的投资案例蒙牛、双汇、分众传媒、雨润食品等被当做教科书式的经典投资案例。鼎晖投资也成为PE行业内的巨头。

    柳传志

    著名企业家，投资家。1984年在中科院的支持下带领11名科研人员创立联想控股，并从2001年开始先后成立了融科置地、联想投资（现更名为“君联资本”）、弘毅投资，这三家机构和联想控股共同构成了联想旗下四大投资平台，柳传志一手打造了一个从实业资本延伸到“实业+投资”航母的成功典范。

    熊晓鸽

    IDG全球常务副总裁兼亚洲区总裁。IDG资本创始合伙人。1993年，协助IDG创始人兼董事长麦戈文先生在中国创立太平洋(601099)风险技术基金（现更名为“IDG资本”），IDG资本成为外资VC进驻中国的第一梯队的领头羊，IDG的投资案例包括金蝶、腾讯、当当、易趣、如家、汉庭等知名企业。熊晓鸽也成为最早将西方技术风险投资实践引入中国的人。

    推动中国PE发展的人物

    成思危

    原中国民主建国会中央委员会主席。“中国风险投资之父”。

    早在美国学习期间，成思危就对正处于快速成长期的美国风险投资进行了深入的调查研究。1998年，全国政协九届一次会议上，成思危代表民建中央提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，这就是后来被认为引发了一场高科技产业新高潮的“一号提案”。之后，国内掀起了风险投资的热潮。

    吴晓灵

    中国人民银行原副行长、国家外管局原局长，清华大学五道口金融学院院长，私募股权行业推动者”

    在央行任职期间，“推动私募股权投资健康发展”是吴晓灵的重要研究课题之一。

    2006年，吴晓灵在“中国私募股本市场国际研讨会”上语出惊人：“中国资本市场并不缺乏构成99摄氏度的金融要素，只是缺乏让水沸腾的那1摄氏度。中国现在需要发展私募股权基金。”其后，她又多次在各项会议中提出鼓励私募股权健康发展的观点。